迷題：21深度丨三年持有期基金“破功”時間還是朋友嗎？
21世紀經濟報道記者李域 深圳報道2020年，持有期基金迎來成立小高峰，“三年持有期基金，做時間的朋友”、“三年，給價值一些時間”等營銷話術也在基金銷售市場上風行一時。2023年，這批三年持有期基金產品封閉期陸續結束，但投資者卻沒能成為時間的朋友。Wind數據顯示，近三年，帶有持有期的基金中，超70%的產品取得負收益，截至6月19日，東方紅啟興三年持有A、東方紅啟瑞三年持有A、工銀圓豐三年持有等五只基金成立以來凈值回撤超30%。還有多只成立于2020年的三年持有期基金收益告“負”，這也就意味著，在過去三年，投資者“拿住了”一只持有期基金，不盲目追漲殺跌，但仍然有超七成概率虧損，最慘的甚至凈值下跌三成。中性工具三年期產品為何失效？用產品的形式來約束投資行為，這個方向還正確么？對此，多位接受21世紀經濟報道的記者采訪的業內人士表示，現階段三年持有期產品陷入了“不封閉，守不住”與“封閉了，時間又不夠”悖論的原因是產品沒有形成閉環，也就是沒有在產品封閉期盈利階段分紅，如果持續分紅，投資者整體收益不會太差。另一方面是三年持有期基金產品內部收益也有差異，因此持有期基金如何管理也是問題的關鍵。部分三年持有期基金成立以來回報情況（數據來源：Wind)昔日爆款2020年6月15日，易方達優質企業三年持有發行當日即獲投資者350億元的認購，成為一日售罄的爆款基金。最終公告顯示，易方達優質企業三年持有首次募集規模上限為80億元（不包括募集期利息）。根據統計，該基金累計有效認購申請金額（不包括募集期利息）已超過本次募集規模上限80億元，基金管理人將對2020年6月15日有效認購申請采用“末日比例確認”的原則予以部分確認。據介紹，該基金的投資者自基金合同生效日或申購、轉換轉入確認日起三年內不得贖回或轉換轉出，這種設計是為了幫助持有人避免因追漲殺跌導致賺了凈值不賺收益。彼時，這一模式的基金得到了投資者認可，類似爆款基金也不斷出現。興證全球、易方達、工銀瑞信和嘉實等多個基金大廠都發行了相關產品。同一年7月20日，由嘉實基金明星基金經理歸凱管理的嘉實遠見精選兩年持有期混合型基金正式開始發行，在發行當天便已達到規模上限80億，提前結束募集。2021年1月11日，由工銀瑞信明星基金管理人袁芳掌舵的工銀圓豐三年持有期混合首發，募集上限為80億元。根據工銀瑞信公告，該基金原定募集截止日為1月15日，不過1月11日募集金額已滿足提前結束募集條件，啟動比例配售。在市場看來，“持有期模式”有利于從基金產品設計源頭上，用紀律性的手段幫持有人避免追漲殺跌，同時也能讓基金經理有一個相對更為良好的投資運作環境，投資運作更從容。據螞蟻財富的數據顯示，投資者不理性的理財行為，可能“磨損”掉近一半的收益率。比如，2020年基民持有的權益類基金平均產品收益率達27.8%，但因“追漲殺跌”、“頻繁交易”等不合理行為，基民最終平均收益僅為15.7%，而“懶型”基民的收益，與基金產品收益最接近。中歐基金在分析用戶行為特征后發現也證實了上述觀點，也就是盈利用戶大多開通了定投服務，更偏向于具有持有期、低波動的產品，長期持有的特征較為明顯，且懂得分散投資；虧損用戶的典型行為特征則與前者相反，多數未開通定投服務，更偏好高波動、賽道型產品，交易較頻繁，持有產品不夠分散。為此，持有期產品的運作模式，被視為可以協助持有人避免因追漲殺跌導致賺了凈值不賺收益的情形，有持有期產品的投資人表示，“相信資本市場，也認可公司和基金經理的投資管理能力，因此愿意以一個長遠的時間周期和維度去看待市場。”業績滑鐵盧遺憾的是，高位募集的持有期基金沒能成為時間的朋友，反而集體迎來了業績的滑鐵盧。21世紀經濟報道記者梳理了2020年以來成立的帶有兩年和三年持有期的基金，并排除FOF（基金中基金），共統計出95只（不同份額合并）帶有持有期的基金。截至6月19日，有75只基金收益為負，占比超過70%。其中，虧損超過30%的有廣發創新醫療兩年持有A、嘉實優質核心兩年持有A、銀華富饒精選三年持有、東方紅啟興三年持有A、東方紅啟瑞三年持有A、工銀圓豐三年持有和嘉實時代先鋒三年持有A。與產品成立初所宣傳的“給價值一些時間”，實踐基金經理的長期價值投資理念，力爭解決“基金賺錢、基民不賺錢”等口號大相徑庭。2018年，第一只持有期主動權益基金成立。2020年至2022年，持有期產品迎來成立高峰期。東方財富Choice數據顯示，2020年以前全市場僅有37只持有期基金產品，隨后此類產品邁入快速發展期，2020年全年，市場增加持有期基金產品187只，而2021年、2022年市場分別增加411只、309只產品。不難看出，這些虧損的持有期產品大多發行在2020年以來的牛市高位。有業內人士透露，因為投資者自基金合同生效日或申購、轉換轉入確認日起持有期內不得贖回或轉換轉出的這種設計，在協助持有人避免因追漲殺跌同時，也同樣幫公募機構和渠道實現了鎖定期的數倍管理費與尾傭，從而促使基金公司選擇高位的產品布局時點。此外，持有期基金的發行難度更高，如果要發行持有期基金，頂流基金經理成為了渠道關注的重點。于是，渠道機構、基金管理人、明星基金經理一起聯合造勢推大持有期產品規模，2020年至2021年期間，全市場累計發行三年期權益產品合計吸金超過千億元。多重反思面對持有期基金業績欠佳的尷尬局面，基煜基金認為，一方面，是因為部分基金公司在市場行情較好時集中發行基金，起點較高，扛不住大盤走低的趨勢。另一方面，眾多基金公司乘上持有期基金發行的順風車，然而部分公司較小的投研團隊難以發揮長期投資的優勢，若基金經理沒有穿越牛熊的經驗，可能會導致操作失誤，業績不佳。不過，同期成立、業績表現較好的持有期基金也不在少數。有公募基金人士認為，業績主要還是和基金經理的持倉思路有關，也就是問題的關鍵是持有期基金的管理。此外，還有一部分原因是沒有形成閉環，也就是現階段三年持有期產品陷入了“不封閉，守不住”與“封閉了，時間又不夠”悖論，是沒有改善投資者的持有體驗，沒有在產品封閉期有盈利階段分紅，如果持續分紅，投資者整體收益不會太差。但是用產品的形式來約束投資行為的方向是正確的。比如，張坤掌管的易方達優質企業三年在開放贖回日的單位凈值為1.0213元，這也意味著選擇開放日贖回的持有人可以保本甚至略有盈利退出。但是，在持有期內，該基金單位凈值最高一度上漲68% ，如果在產品封閉期有盈利階段分紅，那么投資人的持有體驗會更好。在基煜基金看來，優化持有期基金對于基金公司研判市場長期走勢有著較高的要求，較長的持有期需要公司為基金產品配備經歷過牛熊考驗的基金經理。對于投資者而言，基金長期持有是建立在市場位置不高的情況下的，基金公司更應該避免在高位布局持有期產品。另外，基金公司可以賦予基金更高的流動性以改善持有體驗。